FOF，是Fundof Funds(基金中的基金)的簡稱，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金，FOF通過持有基金而間接投資于各種類型的金融資產，并根據市場波動情況及時調整和優化基金組合，力求達到低風險高收益的目標。其中FOF稱為母基金，其投資標的下的不同基金稱為子基金。

FOF是多管理人投資模式中的一種，類似的多管理人投資模式包括MOM、TOT。

圖1 FOF分類圖

FOF與普通基金相比，具有以下特征：

*，專業度高，分散風險，資產配置。FOF能夠通過專業的管理人對基金產品和基金經理的投資風格的跟蹤與分析，從而篩選出業績優良的基金產品進行投資，為投資者提供便利，并通過資產配置的優勢達到進一步分散風險的效果。

第二，追求穩健收益。FOF進一步分散風險的同時可能會分散掉部分收益，因此，FOF追求的是穩健的收益。在牛市中，FOF的收益可能會低于同期的偏股型基金。

第三，可能存在雙重收費問題。由于FOF的管理人包括母基金管理人及子基金管理人兩層，因此FOF向投資者收取管理費就會出現雙重收費的情況。

從基金管理人和投資標的的來源劃分，美國常見的共同基金FOF的管理形式包括以下四類。

*，內部管理人+自有基金組合。即基金公司自己發行的FOF，只投資公司內部的基金產品。產品線完整的大型基金公司可以采用此模式，該模式可以將費用降到*低，如先鋒基金的目標日期基金（Vanguard Target Retirement 2025）、富達基金的自由系列（Fidelity Freedom 2020）都采用此種形式，實行零收費。

第二，內部管理人+市場基金組合。投資于全市場基金就會帶來雙重收費的問題，因此該類型的FOF在美國所占比例較低。擁有成熟優質客戶基礎的機構可以選擇此種形式，如大都會人壽保險旗下的John Hancock擔任FOF投資顧問，收取0.5%的管理服務費，子基金收取0.75%-0.92%的管理費。

第三，外部投顧+自有基金組合。太平洋資產管理公司（PIMCO）采用該模式，收取0.225%至0.475%的年管理費，零售份額收取0.25%-1%的銷售服務費，子基金統一收取0.77%年管理費。

第四，外部投顧+市場基金組合。這個模式適合渠道非常強勢的機構，例如Transamerica。

(1)私募FOF

目前，我國的FOF均為私募FOF，投資門檻為100萬元，申購和贖回機制與普通陽光私募無異，主要通過券商或信托渠道。其運作示例如圖2所示:

圖2私募FOF運作示例圖

我國私募FOF出現于2005年，到2016年3月底，私募FOF數量已達近兩千只。中基協在2016年9月6日發布的資管業務新平臺上線通知中*次定義了四類私募FOF，包括：私募證券類FOF基金、私募股權投資類FOF基金、創業投資類FOF基金、其它私募投資類FOF基金，而關于各類私募FOF的投資產品類型并無明確的要求。

私募FOF盡管受到了各方機構的青睞，但其目前整體表現并不盡如人意，主要由于我國私募FOF管理人與投顧間的信息不對稱及策略調整存在的滯后效應所致。今年以來，納入統計排名的266只FOF基金平均收益率為-0.02%，如圖3所示，私募FOF*大漲幅為24.48%，*大虧損為-48.38%。

圖3  2016年1月1日——2016年9月5日組合私募基金收益排行前十

數據來源：私募排排網

（2）互聯網類FOF

多家互聯網基金銷售平臺推出了不同形態的基金銷售組合，被認為是公募FOF推出前的過渡產物。其中，既有基金公司自行構建的內部組合，也有銷售平臺構建的全市場組合；運作方式包括“僅參考，分開購買”、“一鍵購買，指令調倉”及自動調倉等模式。該類產品被認為是類似于內部FOF的一種產品，但又區別于FOF，其調倉權限在投資者手中。

（3）公募FOF

我國市場上尚無公募FOF產品，公募FOF仍在推進中。2014年8月8日起實施的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，確立了公募FOF的法律地位；2016年6月17日，證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引第2 號——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”）。征求意見稿中規定，公募FOF是指將80%以上的基金資產投資于經中國證監會依法核準或注冊的基金份額的基金，但不得持有具有復雜、衍生品性質的基金份額，也不得持有其他基金中基金。

（1）私募FOF

近年來，私募行業的快速發展為私募FOF的市場培育了*的管理人才，豐富的策略類型為私募FOF市場提供了足夠的可選擇標的。私募FOF可以很好的承接銀行委外資金、大學*、社保基金、保險資金等大量資金需求，并且為高凈值人士的資產配置提供了較好的投資機會。目前，我國私募FOF的規模僅占證券類私募基金的2.6%，而同期國外對沖基金FOF規模已經占到整個對沖基金規模的24%，與國外同行相比，我國私募基金FOF依然存在較大的發展空間。

（2）公募FOF

與現存的FOF相比，公募FOF將呈現很多獨特之處。一方面，不同于私募FOF以高凈值客戶為服務對象，公募FOF顯著地降低了投資者的投資門檻。另一方面，私募FOF產品并未嚴格限制投資比例，而公募FOF征求意見稿對公募FOF投向基金的*低比例作了明確規定，市場將迎來真正體現基金投資能力的產品。

短期而言，公募FOF的推出和發展面臨一定的挑戰。各大機構正在積*準備的公募FOF產品傾向于采用“內部管理人+自由基金組合”的形式，因其運作簡便、便于風控、易于調研等因素受到多家基金公司的偏好。但是也有部分人士質疑內部FOF的前景，主要是由于目前市場上產品業績好、數量多的基金公司較少，FOF能夠選擇的原料不足。另外，內部FOF容易存在被公司利益輸送的嫌疑，無法有效保證公平性。另一方面，外部FOF則存在人力、物力成本更高、盡調困難等問題。另外，FOF對機構的人員配置、資金實力、基金產品和投研能力等都有一定的要求。

長期來看，公募FOF在我國具有巨大的發展空間。借鑒美國FOF的發展經驗，美國共同基金FOF的快速發展得益于基金業的快速發展和養老金體系的完善。數據顯示，共同基金FOF在美國的發行量達1.7萬億美元，占整個共同基金10%的比例。截止2016年5月，我國公募基金數量達到了3036只，總資產規模已達8.06萬億元，按照美國同期比例，我國公募FOF存在8000億元的市場規模。另一方面，從養老金需求的角度出發，公募FOF則存在2萬億的市場前景。

此外，公募FOF與智能投顧的理念相吻合，未來國內公募FOF發展將與智能投顧相結合，將成為發展熱點。即基于客戶的投資目標需求、風險承受能力等因素，為客戶構建適合的投資產品組合，進行中長線的資產配置。