好，各位持證人小伙伴，大家晚上好！非常高興，有這樣的機會，我們采用線上的方式，來跟各位分享 “關(guān)鍵時刻 ——2025 年全球宏觀形勢的分析”。時局變化非常快，又來到了 2025 年的年初，關(guān)鍵的時刻。為什么說是關(guān)鍵時刻呢？我下定義的時候，是因為大家都非常清楚，美國總統(tǒng)即將要就任，那時局的變化，會因為這樣的一個政治版圖的重塑，然后影響大家錢包里的錢。所以我們在 2025 年之初，來跟大家做這樣的課程分享，其實是很生活化的，也非常實務(wù)的。讓大家在面對自己的財務(wù)規(guī)劃也好，或者幫客戶做規(guī)劃的時候，能夠很明確自己的方向，避免一些不必要的風險，讓自己的財富能更好地保值。
我們先來看一下，簡單介紹一下，我還是在家辦這邊幫高凈值客戶做財富規(guī)劃的部分。我相信，在這十幾年來，我們國內(nèi)的這些財富客戶也好，或者普通大眾客戶的財富，也歷經(jīng)了一大波的繁榮、復蘇、衰退、蕭條的情況。面對當下，我們應(yīng)該有一個更好的心態(tài)，來做這樣的準備。
我們今天，準備了四個主題，來跟大家做一個分享。首先，還是一樣，就針對這個全球的地緣的部分，來做分析。因為地緣，其實會影響到我們的方方面面，包含這個財經(jīng)的一些政策的制定。第二個部分，由于這些地緣的影響，會讓我們的投資方向（我們講這個趨勢，其實是很明顯的），讓大家有一個把握，而不是說，我不知道未來的主流會往哪里走。其實明眼人一看就知道，但是如果你現(xiàn)在可能比較忙碌，在做一些平時的客戶維護，比較少做這個宏觀的或者是地緣政治的分析，我們這個課程可以做一點補充。第三個部分，我們就針對說，我具體要去做配置的時候，這股、匯、債、房，包含黃金、數(shù)字貨幣等等這一些，我們要落地的產(chǎn)品或者是工具，那有什么樣的可以去參考一些點。最后，就是身為一個投資人也好，或者是我們這個財富規(guī)劃師也好，怎么去因應(yīng)當下的變化。這個部分的話，我們的心態(tài)可能要抓好主軸，避免說人云亦云。
首先，我們就進入到我們的課程的主題，來到 2025 的全球地緣分析的部分。那說到地緣分析，前面加一個全球。所以如果大家現(xiàn)在，不管你是在單位還是在家里面，如果有地球儀的話，可以把這個地球儀拿出來看一下。其實地緣，如果你有一些地理的概念的話，會更好，包含這個歐亞、美洲，包含一些航運的路線，或者是油管的路線等等，這個部分都是我們需要去探討的點。
好，首先我們來看一下，為什么說要去研究或者是去分析地緣政治，對于我們做投資的從業(yè)人員來說的話，從宏觀分析來說，我們分析的一些邏輯，有一種從上至下的觀念，就說我們從 Top-Down 來說的話，第一個就是我們的宏觀，這個宏觀，就是全球的部分。你先從一個地球人，甚至你應(yīng)該是從一個衛(wèi)星的角度，來看這個地球。那我的財富是一個自由移動的狀態(tài)的時候，我應(yīng)該關(guān)注在哪一些點？好，我們說這個，從全球地球人的角度來看一下，如果我的財富可以往東、往西，往南、往北自由的安排的時候，那這個地緣政治就變得格外的清晰。可是如果我們現(xiàn)在所收集到的信息或資訊來源的話，可能比較局限一點，那，這個部分就會影響到我們的判斷。所以，地緣政治，對于我們一般在做規(guī)劃的時候，其實要客觀地去跳出來這樣的一個角色的定位，你就會發(fā)現(xiàn)說目前來說的話，其實世界非常的不平靜。大家在平時的新聞里面，或者是你的信息來源，其實天天都會有一些新的信息，但是有一些是屬于雜訊，有些不是那么的符合我們想要的一些干貨或者說真實的內(nèi)容。所以這個地緣政治的部分，我們待會會分幾塊來跟大家做一些分享，這一塊會影響到我們的決策，你的資金應(yīng)該要往哪里布局。
第二個部分，就說貨幣政策的部分。每一個國家或者每一個領(lǐng)導者，都有貨幣政策，貨幣政策會影響到方方面面，民生社稷部分。
第三個部分，就是全世界的人口的結(jié)構(gòu)也發(fā)生一些變化，包含用工的需求。每個國家的人口，走到什么樣的結(jié)構(gòu)，其實有一些歷史遺留的問題，包含我們國內(nèi)也好，包含印度也好，包含美國、歐洲有些移民的問題，都包含在我們的人口結(jié)構(gòu)里頭。這一塊的話，也會影響到我們對于地緣政治的一些判斷。
第四個，我們來看一下貿(mào)易政策的部分。貿(mào)易政策，包括最近大家比較關(guān)注的就是特朗普的關(guān)稅，這一塊也會影響到全世界對于，不管是中美也好，或者是歐美，或者是其他的這樣的一些資金，或者是廠商的一些流動，這部分大家要關(guān)注一下。
第五個部分，就是能源的部分。為什么說現(xiàn)在中東的局勢特別的緊張，主要還是能源在驅(qū)動的背后的力量。
最后一個，科技的部分。包括我們現(xiàn)在，AI 的發(fā)展日新月異，我們能不能夠利用這一波全世界大洗牌的這樣的過程里面，能夠占盡先機，也是我們要去考慮的。因為把它總結(jié)下來，這六大點，就是說我們要去判斷地緣，你要從一個全球，或者說整個地球儀的角度來看一下，板塊的挪動，包含資金的挪動，力量的挪動，都會影響到我們的資產(chǎn)怎么去配置到哪一個地方，那個地方是由高往下去做衰退，還是由低往上去做一個成長，這個部分，我們的布局就變得非常重要。所以，給大家一個這樣的前提要素，去了解一下，為什么地緣是你平時就應(yīng)該要去關(guān)注的一些點。如果說上完這個課，我也希望大家平時就要把這一部分關(guān)注起來，但是你關(guān)注的信息來源可能怎么樣，要有自己的一些篩選。
首先，我們就進入到一個大家非常關(guān)注的中美貿(mào)易的摩擦的部分。其實最近我們也都知道，美國的選舉，剛好在青黃不接的階段，就是新的政府還沒有上臺，但是已經(jīng)漸漸的要取代了原來的拜登政府的能量。我們也看到就說，不管是哪一個政黨當選，對于中國的包含政治的、軍事或各式各樣的一些打壓，都是不斷的升級的。為什么，我們待會來詳細的去了解一下。這邊我把它梳理的幾個部分，就是說為什么說中美會產(chǎn)生這么巨大的貿(mào)易的沖突也好，導致說你一言我一句，目前來講的話，是劍拔弩張的狀態(tài)。
首先我們來看一下第一點，跟大家做一個分享。就我們可以看到，長久以來，我們除了從大概 2000 年以后，中美不斷的貿(mào)易的出口進口結(jié)算的過程，我們有大量的順差，也就是美國大量的進口中國的商品或服務(wù)，我們賺了非常多的美元，這些美元留置在哪里，停留在我們的外匯儲備。所以我們的外匯儲備全球第一，主要還是什么，老美的貢獻。坦白說美國享受了我們國內(nèi)非常的優(yōu)質(zhì)跟低廉的商品，然后，美國是進口最大的一個國家，就必須得付出這些外匯（美元），我們掙了非常多的美元，這個美元，我們就放在外匯儲備里頭，3 萬多億這樣的一個情況。以前，也不會覺得說有太嚴重的狀況，但是現(xiàn)在來講的話就不一樣了，因為我們國力已經(jīng)上來了，上來之后，有了這些利潤，我們就可以做非常多的發(fā)展。現(xiàn)在來講的話，我們從 GDP 來講的話，大約是美國的百分之六十幾、七十這樣的一個情況，未來會不會越來越接近，以前我們常講說 2025 要趕超美國，但現(xiàn)在目前看起來還有一點距離，這是客觀的數(shù)據(jù)的部分。但我們說這是從貿(mào)易的角度，我們來看一下，就是中美之間先天的不平衡。我們從做生意的角度來講的話，你一直賺我的錢，我一直買你的東西，你對我們有什么好處嗎？其實是有的，但是刻意的去降低這樣的好處，老是只是談?wù)f你賺我的錢，實際上我們也對美國的通貨膨脹率做了非常大的壓制的貢獻，要不然美國的通貨膨脹可能會更高，因為中國制造的產(chǎn)品，價格相對來講是低廉的。而在早些年，我們可以看到美國的 Wormart 架上里面的商品，其實全部都是 made in China，你可以看得到非常的物美價廉，甚至比我們國內(nèi)的商品還便宜，這樣的一個情況，你會發(fā)現(xiàn)說，美國其實它的物價不高是因為什么，有源源不絕的中國的商品在那邊，所以在那個時候，其實美元的利率是一個低檔的狀況。
但是，我們從待會會跟大家做一個介紹，就是從 WTO，我們加入這個 WTO 之后，你會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)有很多外商進駐到中國了，工廠也進入到國內(nèi)來了，從 2002 年開始一直到最近，我們享受了將近 20 年的（加入）WTO 的好處，這些部分，產(chǎn)生了非常多貿(mào)易上的一些問題，所以這是一個歷史的原因了。
我們看第二個部分，就是知識產(chǎn)權(quán)的部分。大家都知道，我們很多商品，很多都是有復刻，復刻在某一個角度來說的話，就是知識產(chǎn)權(quán)的爭議。我們可能從 0 到 1 會比較少，但是我們大家也都知道，國內(nèi)的部分的話，從 1 到 1 + 這個部分，我們的應(yīng)用發(fā)展其實是非常強勢的，這塊就會導致知識產(chǎn)權(quán)的部分會有一些爭議，包含美國發(fā)明什么東西，中國制造的也會跟上，這樣的情況，所以這樣的一個技術(shù)的壁壘，或技術(shù)的競爭，就會越來越明顯。所以，導致說我們現(xiàn)在在做投資的時候，其實必須得關(guān)注中美兩國的摩擦的變化。
這里，我們也談到，就是說其實有很多，包含之前的劉鶴總理，去做很多的談判，那些談判在談什么，談?wù)f你在關(guān)稅的部分，或者是我們的 301 條款這個部分，大家如果有去關(guān)注中美之間的一些貿(mào)易的談判的時候，你會發(fā)現(xiàn)其實越來越升級，這個我禁止，那個你也跟著禁止，所以雙邊來講的話，就是你一言我一句，大家是互不相讓的一個情況。時至今日，目前還是這樣的一個情況，這樣的情況到底對誰有利，我們說傷敵一千自傷八百，其實也不見得對自己是完全是好的，所以還是要怎么樣，還是要在后市去做進一步的觀察，后市必須等到這個 1 月 20 號，真正特朗普就任之后，他的動作，我們再來做一些判斷。從我目前看，從他當選到現(xiàn)在這樣的一些言談，或者接受采訪的這樣的一些觀點，我發(fā)現(xiàn)，個人發(fā)現(xiàn)，他變了。很多人覺得說這個特朗普 1.0 的時候，他自己也覺得他不一樣了，1.0 的時候就是 2016 年到 2020 年的時候，第一屆當總統(tǒng)，其實很多國家或領(lǐng)導人，或者是說他們國內(nèi)的部分，對特朗普其實是非常嗤之以鼻的，很多人不愿意跟他合作，但是你發(fā)現(xiàn) 2.0 的時候，全世界怎么樣，都急著要去了解特朗普到底在做什么樣的一些決策，希望能夠有提前安排這樣的一個合作，或者是說會面，上任之前，就已經(jīng)這個部分已經(jīng)開始在布局了，會發(fā)現(xiàn)說，很多人已經(jīng)從 1.0 到 2.0 過渡過來之后，美國人對于特朗普已經(jīng)有點改觀。
這是第一個部分。第二個部分，我們也知道，特朗普槍擊案之后，感覺像從鬼門關(guān)走過一回，會發(fā)現(xiàn)，他特別珍惜他的生命，我的意思就是說他其實會更加的覺得說他的重要性，在做政策的實施的時候，其實考慮的也不會那么魯莽，我感覺，他已經(jīng)不再像之前那么的橫沖直撞了，所以這一塊來講的話，對于很多政策的施行，我們在持續(xù)的關(guān)注。
那再來我們來看一下這個影響的部分，其實非常的深遠。大家都知道，前陣子卡脖子的部分，就全球供應(yīng)鏈的部分，可能要做一些重組，你不提供給我，包含 AI 的相關(guān)的半導體，或者是軟件，國內(nèi)就自己來，那自己來，肯定會有一些什么，一些滯后的問題，我們要自己研發(fā)，要找人才等等，這個部分會有過程。我們有很好的應(yīng)用的市場，供應(yīng)鏈的重組其實越來越什么，越來越分裂，但是你重組之后，也許會讓我們的力量會更強大，所以對于美國來講的話，這樣的卡脖子，未必對美國從長遠來說的話是好的，這部分，所以在這個過程里頭，市場肯定是會有一個比較大的波動，在這個波動的過程里面，我們要看未來應(yīng)該怎么樣，所以我也不確定東邊好還是西邊好，在這樣的當下，我們在做資產(chǎn)配置就變得非常重要。
這里來講有很多，多邊的貿(mào)易體系，以前比如說，美、加、墨，現(xiàn)在特朗普上來之后，針對美、加、墨也要課征 25% 的關(guān)稅，事實上他連鄰居，這些小老弟都講說要課征管稅，到時候能不能夠具體的去落地、去實施其實還有一段時間，我們個人的判斷是說，其實不太會去做真正的 25% 加關(guān)稅的動作，其實做這個動作最主要的原因是什么，記得在 1.0 的時候，墨西哥邊界，筑城墻，這個部分有點像美國的萬里長城，阻止墨西哥邊境的的一些移民，我們說這些，不管是什么樣的身份的人，都移到美國去，去打工也好，或者逃難的也好，現(xiàn)在他透過 25% 的關(guān)稅，要求加拿大，要求墨西哥自己管好自己的邊境，避免比如說犯罪的人士，或者吸毒，或者販毒等部分透過邊境，來到美國的境內(nèi)，這樣的話就解決了他的選舉的承諾，就是讓美國，我們說再次偉大也好，或者是說讓美國的勞工，就業(yè)市場，能夠變成由美國人來擔綱，就不會讓這些我們說偷渡進去的，或者是移民，來搶占了，以他的意思，就是搶占了美國的應(yīng)該有的工作部分。
但是我們說這樣的影響，其實還是挺大的，因為，美國之所以能夠相對比較強大的話，我們發(fā)現(xiàn)說其實美國的工資，因為有這些移民移工，所以工資可以比較低，企業(yè)的利潤還是比較高的，如果只是用國內(nèi)的員工的話，事實上它的工資是高的，還會影響到后續(xù)的通貨膨脹，因為工資一高就會影響到通貨膨脹，通貨膨脹又是美國政府極力想要克制的部分。最近來講的話，又降息了，25 個 BP，有人預估明年，還會再往下降，但是就總體來說的話，還是相對在降息的力道，還是已經(jīng)有所剎車了，我們可以看到，其實對于未來的通貨膨脹，還是有點擔憂。
這個部分我們談到，就說從中美的貿(mào)易摩擦角度來看的話，其實對世界的影響是非常巨大的。這個部分，來跟大家分享一下，就是說，國內(nèi)的景氣，從加入 WTO 之后，我們有很多就叫中國制造，中國世界工廠，很多制造業(yè)的部分，在國內(nèi)生存不了的就怎么樣，就轉(zhuǎn)移到中國來設(shè)廠來做生產(chǎn)，享受了中國便宜又好用的這些勞工，因為我們那個時候有人口紅利，人口還在往上增長的一個過程，那年輕人也很多的這樣一個過程。
所以，你可以想象得出來，未來的印度會是什么樣的情況。但是以目前來說，人口紅利確實在我們?nèi)腙P(guān)之后，你會發(fā)現(xiàn)，剛好生逢其時。也是美國，或者說全世界看到了，中國有這樣的一個優(yōu)勢，利用我們便宜又優(yōu)質(zhì)的勞動力，來替全世界做制造業(yè)的產(chǎn)品。這個部分，我們就可以看到，從 2002 年之后到疫情前，其實大家可以感受到，我們的景氣是非常好的。特別是 2015、2016 年，其實是一個國力達到頂峰的狀態(tài)，我們的 GDP 也好，我們的貿(mào)易總量等等，這個部分的數(shù)據(jù)都非常耀眼，包括我們的人口狀況感覺上也都還是很正常的。只不過最近來講，老齡化的問題，稍微影響到我們后市。但在（加入）WTO 一二十年的過程里面，不知道大家有沒有這種感覺，其實我們處于通脹的過程。就是我們賺錢了，我們的出口，每一年 GDP 是兩位數(shù)，要不然就是 9%、8% 這樣的高速增長，全世界第一名。在那個過程里面，我們的物價，其實是一直在往上走的，特別是房產(chǎn)，大家很明顯地看到，房產(chǎn)可能漲了 5 倍、10 倍，甚至更多。這樣的一個路徑，全市場會覺得，這是一個通脹的情況，國內(nèi)是膨脹了。但是在那個時候，其實你會發(fā)現(xiàn)，在國外，包含才不久前，歐元零利率、負利率，日本零利率、負利率，美元零利率，主要的貨幣，利率都非常低。為什么？因為不需要那么高利率，而且景氣全部都在中國，投資都在中國，利潤都在中國，所以中國賺了非常多錢。但是其他的國家和地區(qū)其實并沒有從中間獲得太大的好處。這個時候?qū)е聡鴥?nèi)是一個通脹的狀況，但是在國外，其實是一個通縮，甚至持平的狀況。
疫情之后又不一樣了，疫情之后反而反過來了，或者說我們說中美貿(mào)易摩擦之后，因為卡脖子各種原因，國內(nèi)的產(chǎn)品制造之后，由于出口量銳減，所以，我們原來的產(chǎn)能是給全世界用的，但是全世界現(xiàn)在只有一半的訂單了，剩下來的產(chǎn)能怎么辦？在國內(nèi)消化。所以你可以看得到，國內(nèi)的產(chǎn)品其實價格越來越低，很大一部分原因就在這里。包含車子，你看到車子一直在降價，奔馳、寶馬一直在國內(nèi)市場降價，就面臨到這樣的情況。所以我們的利率一直往下降，但是反觀國外利率，又往上來了。很大的原因是因為國外的制造的成本、人工的成本是高的，所以必須往上拉，它的通脹也上來了。但我們國內(nèi)，反而是一個類似像通縮的這種情況，剛好反向過來了。所以，中美也好，中國和全世界也好，其實是一個蹺蹺板的狀況。我們在做資產(chǎn)配置的時候，應(yīng)該怎么辦，大家就應(yīng)該比較清楚。
我們來看一下，入關(guān)當初，其實也做了非常多回合的談判，主要幾個談判的關(guān)注點在哪里？能不能夠降低一些關(guān)稅跟貿(mào)易壁壘，因為入關(guān)之后，其實在這個組織里面，大家都享受非常低廉的關(guān)稅，包含可能 2%、1%，這樣一個非常低的關(guān)稅就可以在那個市場做營銷。第二個部分，我們說知識產(chǎn)權(quán)的保護，在以前我們沒有知識產(chǎn)權(quán)的概念，但是貿(mào)易的部分非常在乎一個人的知識產(chǎn)權(quán)，包含著作權(quán)、發(fā)明等等部分。第三個部分就是，入關(guān)的時候，其實我們做了談判，里面其實有承諾一些國有企業(yè)的改革，甚至有一部分可以讓外資來持有。包含大家比較熟悉的我們銀行，在那個時候，國有大行都有 19.99% 是由外資入股來持有的，那后來又退出了。那這是一個過程。那現(xiàn)在你看到，外資基本上比較少持有國內(nèi)的國有大行。在我們看到透明度的部分，就是我們在法律的部分，還是比較屬于人治的狀況，我們希望能夠透明一點，在談判的時候。但是，時至今日來講，這些其實我們做到的不多，所以會讓美國也好，或者說世界也好，在看待我們時，在信任方面存在問題。所以說，這樣的此消彼長的談判也好，其實并沒有取得太好的成果，從外面的角度來看。所以我們現(xiàn)在可能就會要面臨到，自己要形塑成自己的一套處事的邏輯。我們談到老美，或者說特朗普也好、拜登也好，即使抓住了這個部分，就啟動了這樣的貿(mào)易的摩擦，或者說我們叫做卡脖子等等這樣的一個部分，來限制中國的商品再出口出去。所以我們現(xiàn)在的出口的市場，實際上是萎縮的。
回過頭來，我們來看一下，川普對于美國經(jīng)濟的幾個影響。因為現(xiàn)在放出非常多的風聲，所以這幾個，是我們目前整理到的幾個部分。強調(diào)美國至上，所以貿(mào)易保護主義，不管怎么樣，很多人就說他就是一個商人，沒錯他就是商人，但是他在商言商，如果說對于以他的企業(yè)，以他來講對美國有利的，那肯定會做些動作。這部分，那反觀一下，我問幾個美國公民，他們覺得挺好的，他們覺得挺好的。為什么？因為其實，如果能夠真的幫助到美國，能夠賺錢，甚至可以降低美國的債務(wù)，因為美國的國債也是一個天文數(shù)字，那降低一些債務(wù)的話，其實是比較有利的。以特朗普來講的話，他是希望能夠加征關(guān)稅，把這個關(guān)稅來去還債，然后降低國家的負擔。第二個部分，就是說降低企業(yè)稅，目前的企業(yè)稅百分之二十幾，希望能夠降到 15% 左右，15% 那就非常有競爭力了。我們現(xiàn)在國內(nèi)的企業(yè)所得稅是 25%，當然有一些地方的優(yōu)惠、讓利等等，這個部分，實際的稅收可能會比較低一點，但我們實際上來講，表定是 25% 的企業(yè)所得稅。對于美國來講，它更低了，就是把這個利潤給到企業(yè)這塊，就變得說，我們在做定價的時候，我們的稅率若高，我們定價就不會太有優(yōu)勢。這部分。第三個部分，我們來看一下移民政策的部分。大家都知道美國是一個移民大國，如果把這些移民限制住了，包含出生，落地方案也會被 cancel 掉的話，也就是說很多以前，全世界只要是懷孕的女性到美國落地生孩子，這個孩子就是一個美國人，叫落地主義。那現(xiàn)在來講，這個部分有可能會被拿掉，也就是，就像我們現(xiàn)在國內(nèi)的一個外國人來中國生孩子，這個孩子還是外國人，他不會是中國籍。這個部分的話，也會影響到全世界流入美國長期以來的政策了。但是這個部分挺難的，為什么？它是憲法保障的部分，要修憲其實很困難的。所以這部分，只是有這樣的一個風聲了。我們第四個來看一下，貿(mào)易政策的調(diào)整。其實跟美國以外，包括歐盟，包含加拿大、澳大利亞等等，可能都會有一些重新談判的過程，就是以前談好的，現(xiàn)在撕毀、重訂這樣的過程。所以貿(mào)易政策，或者說成本的計價，可能要重新去思考。那再來就是監(jiān)管的部分，希望能夠降低。我們說他找了特斯拉的馬斯克去降低政府的支出，可以降低 2 萬億，如果說可以的話，是一個很好的效率的提升，這個部分又可以拿來做降稅，或者是減債的過程的資源。我們期待看一下，能不能有這樣的效果了。再來外交政策，可能會又重新做一些思考，包含跟俄羅斯的關(guān)系、烏克蘭的關(guān)系等等，這個部分，地緣的一些影響。所以這個部分我們會留在后面，跟大家做一些交流。
回過頭來國內(nèi)的部分了，其實，我們說地緣的部分，就是中美的部分。這個是我在 9 月份看到易綱，其實下臺之后，就感覺算是比較肺腑之言了，談了一個實際上大家能夠感受到的情況，就是中、美、歐，處于不同的通脹和通縮的周期。通脹和通縮我們剛剛也已經(jīng)談到，就是目前來說，國內(nèi)你的感受應(yīng)該是一個通縮的狀況，就是東西越來越便宜的一個過程。美國，東西不便宜，它越來越貴，包含你去餐廳吃一頓飯，包含它的稅，包含它的小費，其實你會覺得吃不起，越來越貴。這樣的一個情況，是什么原因？其實因為勞工，或者是要自己來，包含制造業(yè)也好，或者是農(nóng)業(yè)也好，都自己來的狀況底下，會導致它的成本上升，沒有像我們說，全世界在 WTO 的架構(gòu)底下，都能夠充分地應(yīng)用，這樣的降低成本的效果，結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很明顯的變化了。但是易綱在任的時候，其實不太敢講這些話的，因為通縮這兩個字有點敏感，感覺上是景氣越來越不好的一個狀況。但是其實通縮，我們在過去確實是沒有太常遇到這樣的一個狀況，就東西越來越便宜的過程，基本上是沒有的。我們過去 20 年，基本上東西是越來越貴的。現(xiàn)在你會發(fā)現(xiàn)怎么會這樣，房子也便宜了，人也便宜了，車子也便宜了，就是吃的東西可能越來越貴，但是這個部分的話，還要再思考一下，因為確實現(xiàn)在挺卷的，所以各位吃東西要小心，現(xiàn)在就是以次充好的一種狀況，大家特別留意，保護好自己，保護好家人。
這個部分，再讓我們來稍微帶一下，就是說，往南看，那國內(nèi)往下，我們的出海的第一站是香港、大灣區(qū)，我們一起來看這個部分。然后其實，從某一個角度來說，香港內(nèi)地化其實還挺明顯的。包含我們也常常到香港去，香港其實，甚至我們線上的這些伙伴，也有人已經(jīng)是在做很多香港的業(yè)務(wù)。我們從政策的角度，宏觀的角度來講，從中美也好，或者是港府自己的角度來講，確實越來越內(nèi)地化。包含我們從股市來講，里面的這些成分股，超過 60% 都是內(nèi)地去掛牌的了。所以它跟內(nèi)地的景氣的聯(lián)動，基本上是一致的了，快接近一致，當然還有小部分，但是總體來說，內(nèi)地好香港就好，內(nèi)地不好，香港就不好，跟以前就不太一樣了。那香港現(xiàn)在是聯(lián)系美元沒錯，但是未來，我們說 1997 年，再加 50 年到 2047 年，今年 2025 年，就是還不到 25 年的情況，會不會有些改變，我們其實，從美國本身來講，已經(jīng)未雨綢繆了，這塊來講，已經(jīng)稍微做了一些政策上的一些調(diào)整。如果把香港通過經(jīng)貿(mào)辦的認證法案之后，那，如果不再享有特殊待遇之后，香港的貿(mào)易也好，自由化也好，可能會受到一些影響。這個部分其實是有一些影子，也就是，我們在做海外資產(chǎn)配置的第一站，如果在香港的時候，可能它只是第一站。
我們談完了中美之間的一些比較尖銳或者敏感的問題之后，其實，就會影響到我們的資產(chǎn)的一些安排。那第二個部分，我們再來看一下這個歐洲的部分。俄烏的沖突，當然有很多歷史因素了，那時間關(guān)系，我把它濃縮一點。其實都是自家人，這有點像內(nèi)部的沖突，包含俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭，其實都是斯拉夫民族的部分，當然有一部分歷史原因，所以導致版圖的切割的狀況。所以為什么說 2014 年克里米亞并入俄羅斯的時候，全世界并沒有太多的反對的聲音，因為克里米亞 95% 以上是斯拉夫民族，所以基本上，回歸也很正常，基本上是這個概念。但是那個時候，其實從國家的角度來講，烏克蘭確實是掉了一塊。這個部分，所以歐盟這一塊的部分，其實那個時候，2014 年非常需要俄羅斯的天然氣，那天然氣又會讓清潔能源在德國，或者是在歐盟享受了比較便宜的干凈的能源的狀況。那時至今日，我們也知道，俄烏沖突之后，天然氣的管線，北溪 1 號、北溪 2 號炸掉了，炸掉之后，德國喪失了便宜的從俄羅斯進來的天然氣之后，政策也發(fā)生了很明顯的變化，包含 ESG 的部分。ESG 從歐盟開始推，我們也知道，環(huán)保、清潔、社會治理等等，其實都在強調(diào)歐洲是很干凈的標準，你的產(chǎn)品要出口到歐洲，要符合歐盟的 ESG 的規(guī)格，這樣的規(guī)格，其實是高標準的，只要你用了，比如說不清潔的能源的話，你可能就會過不了這個關(guān)。所以在那個時候，德國其實是非常希望俄羅斯和烏克蘭避免沖突，但是打完之后會發(fā)現(xiàn)，天然氣斷掉之后，德國也不再那么的有優(yōu)勢了，又回過頭來要挖煤礦了。所以這個是能源的問題，會導致說板塊的一些挪移。
我們講能源的部分，有主要的幾個部分，一個天然氣、石油、煤礦，但我們現(xiàn)在在發(fā)展一些其它的風能、太陽能、核能等等部分。我們說石油到目前來講還是一個非常重要的全世界的能源的供應(yīng)的方向，主要的產(chǎn)油國在中東，中東的油運到哪里去？在以前基本上都是用海運，我們看到很多油輪，造就了很多船王，這些海運的部分，其實相對來講成本也不低。最近我們會關(guān)注到，油管的一些變化，油管往哪里接的變化，跟俄羅斯、烏克蘭的沖突就非常的明顯。歐洲其實非常需要能源的，因為它的能源非常少，所以從俄羅斯接過來也好，從中東透過蘇伊士運河運這些石油到歐洲也罷，都是歐洲的能源的來源。但因為這個沖突之后，全世界這些石油的來源，都可能往美國這邊過來了，天然氣也是從美國過來，石油也是從美國過來，所以俄烏沖突之后，歐盟區(qū)的能源就改從美國（進口），所以美國其實是獲利的。這個部分了，這是第一塊，我們說歐洲安全，我們說跟北約，或者是俄羅斯，這個部分的一些角力，目前來講方興未艾，但是我們一直在觀察，就是說特朗普上來之后，能不能很快的兌現(xiàn)他的政治承諾，趕快把這個部分平息掉。但不管從哪一個角度，俄羅斯的國力確實已經(jīng)下降了，從貨幣的部分，從股市的部分，從代理人的部分，其實都節(jié)節(jié)敗退，整個來講，國力受了很大的影響。
可能你會說，俄羅斯的 GDP 只差不多和我們的廣東省這么大，對我們來講，已經(jīng)沒有太大威脅了。雖然俄羅斯擁有非常多厲害的武器，但是在不使用武器的情況下，從經(jīng)濟實力來講，它已經(jīng)非常虛弱了。一個國家的經(jīng)濟一旦虛弱，就很難掙到足夠的錢去負擔大量的軍備。所以，政治版圖會慢慢發(fā)生一些挪移。我們說，從俄羅斯衰退之后，會漸漸影響到其他板塊的變化。
另外一個變化是，從俄羅斯在一些事務(wù)中的角色轉(zhuǎn)變來看，最近敘利亞反政府勢力上臺，把原來的政府趕到莫斯科流亡。從背后的角度看，原來是俄羅斯在其中發(fā)揮作用，這一次俄羅斯退回去了。第一，以色列在這一次中東局勢中表現(xiàn)得非常兇狠，巴勒斯坦地區(qū)基本上被其整肅得差不多了；第二，黎巴嫩也受到攻擊，基本上也不敢輕舉妄動，格蘭高地原本是一個緩沖區(qū)，現(xiàn)在也被以色列獨自占據(jù)；第三，敘利亞是一個很重要的油管必經(jīng)之地，如果兩伊紅海的油能夠通過敘利亞這條路線運往歐洲，我相信歐洲又可以獲得比較便宜的石油，這對能源市場板塊的變化影響還是比較大的，能源市場會有很大波動，歐洲就不需要過度依賴美國的石油了。所以，歐洲還是挺期待這條管線能夠投入使用的，這是中東地區(qū)的變化。當然，以色列強勢之后，很多人覺得伊朗可能必有一戰(zhàn)，但我想看看是否有緩沖空間，因為現(xiàn)在不能輕易開戰(zhàn)，伊朗的代理人基本上處于戰(zhàn)敗狀態(tài)。
再來我們看看朝鮮半島的問題，這對東亞、東北亞的局勢影響比較深。特朗普 1.0 時期，曾跟金正恩碰過面，兩人至少有過一面之緣。目前朝鮮的緊張態(tài)勢，以及韓國因總統(tǒng)被彈劾等情況，給大家一個思考：在美國政治的空窗期，很多地緣勢力可能試圖朝著對自己有利的方向行動。比如說韓國，因為民調(diào)下降，希望通過發(fā)動戰(zhàn)爭來聚集民心士氣，就像以色列那樣，從而避免下臺的命運，但感覺失敗了。目前，這一情況可能暫時告一段落，但我們相信雙方的緊張局勢還會持續(xù)，所以韓國的科技、經(jīng)濟力量可能仍會處于衰退狀態(tài)。
最后我們提一下南海的領(lǐng)土爭端問題。南海對于東南亞地區(qū)有著豐富的資源，南海海底可能蘊藏著大量石油，而且島嶼還有軍事作用，能夠牽制美國的軍事力量。如果美國的軍事力量從南海撤離，這對我們國內(nèi)來說有很大優(yōu)勢，因為我們地理位置相對更近。當然，在海運、軍事制空制海權(quán)等方面，南海的爭端長久以來都沒有得到很好的解決。事實上，菲律賓、印尼等都有反華聲音，我們認為這個問題不會在短期內(nèi)結(jié)束或得到妥善解決，必須依靠每個國家的政治智慧來處理。這會影響到我們出海的第一站（比如從香港出發(fā)）的布局方向，大家可以對此做一些思考。
這是我們第一段，從整個地緣角度來看，涵蓋美國、歐洲、中東、南海以及朝鮮等幾大塊，我們一起觀察這些此起彼伏的政治或地緣事件，對我們的投資會有哪些方向性的指引或判斷。這里，我們舉幾個部分供大家思考：
第一，由于這些此起彼伏的地緣因素，2025 年全球的景氣或經(jīng)濟應(yīng)該會比較平緩，甚至到 2026 年仍會呈現(xiàn)平緩且下行的趨勢。特別是疫情之后，板塊重塑需要一個過程，雖然現(xiàn)在有局部的科技創(chuàng)新等，但總體而言，地球在運轉(zhuǎn)過程中經(jīng)濟會往下走。
第二，我們看看通脹。疫情之后，由于很多貿(mào)易中斷或經(jīng)商的不確定性，通脹快速上升，現(xiàn)在已經(jīng)受到一定壓抑，有所回落。美聯(lián)儲的利率政策也再三表明，此前的通脹高潮已經(jīng)得到很好的控制。總體來說，我們很擔心拜登下臺、特朗普上臺后，因為移民問題、關(guān)稅問題，導致通脹再次上升，所以大家要密切關(guān)注這個部分。
第三，貨幣政策方面。我們的貨幣政策現(xiàn)在比較寬松，利率在下降，但美國并沒有明顯的寬松跡象，甚至很多人說明年的情況不確定，雖然有降息的說法，但也有聲音說可能不降了，甚至通脹會重新抬頭。為什么呢？因為美國的貨幣政策肯定會影響到全世界，這一點需要思考。我們要關(guān)注的是，日本是為數(shù)不多在加息的國家，日本經(jīng)濟從最差的狀況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)；另外，俄羅斯也在加息，但其利率高達 20%，和日本情況完全不同，俄羅斯是因為高通脹必須加息，而日本是從谷底回升，從 0 利率、負利率往上走，這代表其景氣開始好轉(zhuǎn)。
第四，貿(mào)易保護方面。從美國開始推行各種貿(mào)易保護政策、發(fā)動關(guān)稅大戰(zhàn)，會讓全世界陷入競爭狀態(tài)，你加關(guān)稅我也加，最后受傷害的可能是老百姓。所以，你的投資要特別留意這個部分。
第五，全球債務(wù)水平方面。包括我們國內(nèi)，藍佛安部長也說，我們有較好的債務(wù)發(fā)展空間和上升空間，所以 12 萬億的債務(wù)之后可能還有后續(xù)。全球都在進行 QE 量化寬松，大家都在拼命發(fā)債，因為你不發(fā)我發(fā)，發(fā)債的國家對世界經(jīng)濟而言可能更有利。所以，盡量量化寬松之后，如果幣值沒有因此貶值，實際上是比較有利的。以美國為例，大家都知道美國國債有非常龐大的赤字，但債務(wù)有沒有影響到美元指數(shù)呢？并沒有。它發(fā)行那么多債，但只要大家認可美元，其實并不會影響美國的經(jīng)濟狀況，所以這個部分要特別留意。
第六，能源市場方面。包括化石能源、氫能源、潔凈能源以及核能等，都是大家需要重點關(guān)注的部分，尤其是核能。因為 AI 的發(fā)展會消耗大量能源，以后 AI 發(fā)展非常快，除了 AI 算力、算法算力，能源儲備設(shè)備等都是我們要關(guān)注的要點，這是我們可以用來判斷投資方向的一個部分。
第七，全球供應(yīng)鏈重組是必然趨勢。現(xiàn)在歐美可能是一個體系，我們國內(nèi)自成一個體系，兩大體系之間是否需要重新融合，我覺得這才是更好的方式，目前的狀況對誰都不太有利。
第八，勞動力市場變化方面。目前，全球人口開始減少，印度的人口紅利最大。我們國內(nèi)人口開始減少，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化、少子化等，勞動力已經(jīng)發(fā)生一些變化，景氣也在下行，出現(xiàn) 65 歲要延后退休，而大學畢業(yè)生、研究生卻找不到工作的矛盾，這種情況很明顯。美國也一樣，希望人才留在美國工作，但移民政策限制導致勞動力不足，而通貨膨脹又處于高位，這也會影響美國后續(xù)的企業(yè)發(fā)展。所以，各種因素千絲萬縷，沒有完美無瑕、只有好處沒有壞處的政策。這也讓大家重新思考，在地緣因素錯綜復雜的變化下，身為理財師，在做資金投放時，應(yīng)該如何從頂層資產(chǎn)配置的邏輯和架構(gòu)出發(fā)，才能平穩(wěn)地照顧好我們自己的財富。
接下來我們繼續(xù)看全球的股、債、匯，黃金、數(shù)字貨幣等這些我們要落地的產(chǎn)品和工具，在做宏觀分析之后，應(yīng)該如何布局，是否需要做一些調(diào)整。首先，我們看 2024 年過去一年的情況（我做課件時截止到 12 月 19 號），全球股市的表現(xiàn)：最紅的部分是阿根廷，阿根廷換了一個領(lǐng)導人，這個領(lǐng)導人在債務(wù)、公務(wù)員體系、整個政經(jīng)等方面進行大刀闊斧的改革，煥然一新，全世界的資金都往那邊布局，今年阿根廷股市表現(xiàn)一枝獨秀。接著看土耳其、納斯達克、臺灣地區(qū)、S&P500、德國、費城半導體、加拿大等，漲幅都在將近 20% 左右。總體來講，2024 年全球景氣還是不錯的，以美國為首的指數(shù)都在創(chuàng)新高，頻繁創(chuàng)新高。不過，從這張圖表來看，虧最多的是俄羅斯股市，跌了三成。打仗肯定會影響股市，如果打得好，股市也許會上漲，但從股價表現(xiàn)來看，很明顯很多人抽離股市，抽離的可能是內(nèi)資，也可能是外資。原本在俄羅斯的投資可能被抽走，導致股市下跌，匯市也受影響，盧布表現(xiàn)不佳。924 新政之后，我們國內(nèi)上證指數(shù)目前大概有百分之十幾的漲幅，這是到去年的初步表現(xiàn)。整體來說，在做全球布局時，你會發(fā)現(xiàn)就算閉著眼睛買世界類的 ETF，今年還是獲利的。我們單獨看一下道瓊斯指數(shù)，從 2004 年到 2024 年這 20 年，道瓊斯指數(shù)都是創(chuàng)新高的，當然也遇到過幾波危機，比如 2007 - 2008 年的雷曼兄弟事件。從 2009 年初開始，道瓊斯指數(shù)從七八千點開始一直往上走，中間雖有下跌，但只要賣出就錯了，因為現(xiàn)在在創(chuàng)新高。從投資學角度來講，不是有景氣循環(huán)嗎？但從道瓊斯指數(shù)來看，感覺沒有循環(huán)，一直在創(chuàng)新高。很多人開玩笑說，巴菲特之所以能夠讓財富滾雪球越滾越大，是因為他處在這個市場，在這個市場閉著眼睛持有（buy and hold），買了不動，財富就一直增長，到現(xiàn)在基本上富可敵國。要是巴菲特來 A 股試試，他很可能還是一個普通投資者。所以，從投資邏輯來看，不是說這個市場有多好，而是從景氣循環(huán)理論（繁榮、復蘇、衰退、蕭條）來講，這個理論基本上要被重新審視、重塑了。可能會有新的行業(yè)領(lǐng)軍，比如 2000 年的互聯(lián)網(wǎng) dot com 泡沫之后，又有新的手機、半導體問世，最近 AI 興起，這些此起彼伏的新的迭代功能、技術(shù)或產(chǎn)品，會讓股市越來越好。
第二，日本的情況值得跟大家多溝通一下，因為我覺得這確實是一個很好的分析案例。為什么呢？陳老師把圖表從 1989 年拉到 2024 年，整整 35 年，剛好是一個世代。大家都知道 1989 年是日本最全盛的時期，股市、房市以及民族自信心都處于鼎盛狀態(tài)。1989 年之后，日本進入下行調(diào)整過程。大家也了解日本歷史，知道廣場協(xié)議。那個時候，日本號稱可以把美國的房地產(chǎn)全部買下來還有剩余，美國當時是全世界的霸主，日本作為老二試圖挑戰(zhàn)美國地位。通過廣場協(xié)議，從外匯、貿(mào)易方面（過去日本和中國有一點類似，大量出口，日本制造的產(chǎn)品，如汽車、工業(yè)設(shè)備等，在全世界尤其是美國市場占據(jù)大量份額，賺了非常多的外匯，日本的外匯儲量也曾是世界第一，后來被中國趕超）對日本經(jīng)濟進行打壓。我們看到這樣一個下降過程，如果一個人在 1989 年參加工作（假設(shè) 25 歲），到現(xiàn)在 35 年過去了，60 歲準備退休，他可以享受什么樣的生活呢？其實還是比較痛苦的。為什么呢？如果在那個時候買房，會買在歷史高點，35 年后，除非買在非常精華的地段，否則房子價格基本上還沒有回到原來的高位。股市雖然指數(shù)回來了，但當初買的股票還在嗎？也不一定。所以，衰退、蕭條、繁榮、復蘇在日本表現(xiàn)得非常明顯。很多人喜歡拿目前國內(nèi)的情況和日本做對比，其實有一些可比性，也有一些不可比性。
首先，我們看到日本在全盛時期，其實人均 GDP 已經(jīng)處于非常強勢的狀況。但是我們目前的 GDP 情況是，我們絕大部分的國民，我們的 GDP 還不夠強，國民所得也不足，也就是說我們并沒有富裕到可以對抗這樣的衰退。而日本在那個時候，人均水平已經(jīng)非常富裕了，所以在抵抗衰退的過程中，還是比較有底氣的。即便經(jīng)歷了衰退，這只是一方面。
第二個方面，日本外匯管制比較寬松。前一陣子日本處于谷底時，是負利率狀態(tài)。日本的 “渡邊太太”（就像中國的大媽），是怎么進行資產(chǎn)配置規(guī)劃的呢？因為她知道日本要經(jīng)歷很長一段通縮狀況，利率又是 0，把錢放在銀行沒有收益。那日本大媽應(yīng)該怎么處理呢？我們看到很多案例，都是進行全球配置。雖然日本本身經(jīng)濟不好、景氣不佳、利率也非常低，不可能把錢放在日本銀行，因為沒有利息，所以基本上都是出海投資。出海就會遇到一些好的機會點，比如美國利率比日本高，投資機會比日本好的時候，她就去投資美國，這是最簡單的操作。第二個方式是通過套利，借利息很低的日元去投資有機會的市場，因為日元借款利息低，國外投資機會收益高，中間存在利差，這是渡邊太太常做的操作。所以最近大家要關(guān)注這些變化，思考對于我們國內(nèi)資金做全球配置有沒有可參考之處，有沒有機會點以及應(yīng)該怎么做。不過，以日本來說，它的外匯管制比較自由，所以可以把資產(chǎn)往全球布局，以此降低國內(nèi)衰退帶來的影響。從 2008 年以后，大家也看到日本股市跟美國走勢非常像了，2008 年以后基本上是越漲越高，越漲越高，到現(xiàn)在已經(jīng)突破 1989 年的高點，創(chuàng)新高了。為什么會有這樣的過程呢？基本上要追溯到它的人口結(jié)構(gòu)部分。
我們也知道，日本是一個老齡化非常明顯的國家，在全世界范圍內(nèi)，日本的長壽老人很多，少子化現(xiàn)象也很普遍，基本上年輕人都不太愿意生孩子，因為壓力太大了。日本、韓國、香港、臺灣地區(qū)，以及現(xiàn)在國內(nèi)的一線城市，基本上壓力都特別大，導致出生率降低。在這樣的情況下，你會發(fā)現(xiàn)日本也是如此，它的人口結(jié)構(gòu)在 89 年、90 年代就已經(jīng)呈現(xiàn)老齡化社會特征。但是經(jīng)過這三四十年，當時的那批老年人逐漸離世，也就是人口變少了，而且人口老齡化的負擔不再那么沉重（直白點說，大家都懂這個意思）。反觀我們現(xiàn)在，才剛開始進入老齡化沉重負擔的階段，也許我們正處于當初日本的那個階段，要承擔很多社會的保障問題，包含養(yǎng)老、醫(yī)療等方面。但是日本已經(jīng)過了那個階段，整個人力結(jié)構(gòu)越來越年輕化。所以，當一個社會越來越年輕化，投資屬性就會越來越積極；當一個社會的錢大多在老年人手上，那這筆錢的投資就會越來越保守，這是客觀規(guī)律。當我們老了，也會越來越保守。所以，如果社會上大部分的錢由老年人持有，那整個投資風向就會往保守方向發(fā)展。所以各位，我們在做營銷的時候，看到我們的中老年客戶，就算利率降到 1 點多，他們也不知道把錢投向哪里。為什么呢？你跟他們講股市，他們不敢投資；跨境投資更不敢，因為天性使然，年紀大了就比較保守。
日本也經(jīng)歷過這樣的階段，但是從現(xiàn)在看未來，日本已經(jīng)走向年輕化，而且原來的工業(yè)底子還是比較強的，比如半導體領(lǐng)域，日本并非沒有實力，以前日本的半導體是世界第一，只是后來把相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到韓國、臺灣地區(qū)去做了。所以，日本的優(yōu)勢依然存在，包含一些應(yīng)用材料、化學材料等等，在半導體以及 AI 應(yīng)用方面，都是全世界獨一無二的關(guān)鍵領(lǐng)域。所以從這方面來講，日本股市有繼續(xù)上升的優(yōu)勢，突破當前高點只是遲早的事，大家可以拭目以待。關(guān)于投資建議，我不便過多闡述，但是大家可以理解這個情況。巴菲特在前兩年已經(jīng)開始布局日本的五大商社，他一買入就告訴全世界，很多人就跟著買入，這樣就把股價成本往上拉，他賺了很多錢。一般來說，如果我們要參與一個國家的股市，基本上可以采用 ETF 的方式。你也可以去買個股，但是相對比較麻煩，而 ETF 就簡單一些。剛才我也跟大家講了，日本的人口結(jié)構(gòu)、景氣狀況，現(xiàn)在它在供應(yīng)鏈方面選邊站到美國那邊，這也無可厚非，基本上就是這樣的情況。
這些因素綜合起來，包含它的匯率，原本處于相對貶值態(tài)勢，所以現(xiàn)在你去日本旅游，會覺得東西很便宜，日元處于貶值狀態(tài)。第一，因為景氣開始好轉(zhuǎn)，日本在年初有一個 “春斗”，“春斗” 結(jié)束后，日本的工資開始上漲，漲幅還不錯，大家很高興。工資上漲背后的因素是景氣好轉(zhuǎn)，企業(yè)有能力支付高工資。工資一上漲，通脹可能就會上來。通脹一上來，我們就擔心利率是不是要加息了。日本利率加息的背景是經(jīng)濟真的復蘇了，日本經(jīng)濟又回來了。
回過頭來，我們看一下美國的情況。一般我們講無風險收益率，都用公債的收益率來看，比如 10 年期公債殖利率。在過去，就算是零利率狀態(tài)下，10 年期公債殖利率大概不到 1% 的水平。目前來講，已經(jīng)上升到 4.4% 了。客觀地說，如果我要投資，選擇無風險的投資方式，比如買公債、買國債，目前美國 10 年期企業(yè)債、30 年期企業(yè)債收益率都在 4% 多點，甚至我存美元定存，以目前美聯(lián)儲前陣子又降息后的情況，市場收益率也在 4% 多點，也就是說，從美國角度看，無風險收益率就在 4% 多點。這樣的話，對于我們做投資而言，投資收益基本上要打敗 4% 多點才有優(yōu)勢。
我們再看一下國內(nèi)的情況，國內(nèi)人民幣的 10 年期公債殖利率現(xiàn)在來到 1.7% 多點了。也就是說，我現(xiàn)在拿錢去投公債，回報率只有 1.7% 多。各位，這會影響到哪些部分呢？第一，我們的錢，如果是人民幣，會考慮放在股市、保險、基金、存款、理財這幾個方面。我們一般還是以公債殖利率來做對標，如果你的產(chǎn)品能夠打敗這個公債殖利率，基本上還會有超額報酬，這是最保守的操作思路。但是，對應(yīng)的，如果我們把公債殖利率當作 Benchmark，已經(jīng)來到 1.75% 了，背后的意思是，你的投資收益率其實已經(jīng)來到 1% 多點了。那相對于我們剛才講的美國的 4% 多點，為什么會有這樣的差距呢？原來我們的利率是處于較高水平的。之前，從 10 年期國債收益率來看，也來到過 4% 多點，甚至更早的時候，收益率更高。但現(xiàn)在來講，趨勢很明顯，雖然我沒有把這個箭頭往下畫，但是大家可以感受出來，我們面臨的壓力挺大的。現(xiàn)在我們國家又要發(fā)行 12 萬億債券，債發(fā)得越多，如果把利率維持在較高水平，要承擔的成本就越高。國家發(fā)債時，把利率往下調(diào)，負擔的利息就不會那么大，大家要明白其中的考量。所以，我們必須把利率往下調(diào)，這樣發(fā)債成本就不會那么高，我們可以用這些債券去做很多事情。這也會影響到我們投資人預期的回報率。可見的未來，如果趨勢是往下掉的，很多人在判斷人民幣利率會走向何方，很多時候預測會趨近于零，目前來看雖然有點遙遠，但是趨勢往下是非常明顯的，因為我們現(xiàn)在還在發(fā)債，12 萬億有可能只是第一階段，后面可能還有，因為 12 萬億可能解決不了問題。
回過頭來我們看，不管是鮑威爾還是美聯(lián)儲，在做利率判斷的時候，其實有兩大參考指標：第一個是失業(yè)率，第二個是通脹。只要看美國的失業(yè)率和通脹情況，大概就可以知道美元利率的走勢會往哪里走。通脹背后的因素非常多，有可能是輸入性通脹，有可能是內(nèi)源因素，也有可能是勞工等因素導致的。為了抑制通脹，美聯(lián)儲在過去會通過加息把疫情之后的通脹壓下來，壓下來之后就開始降息，這是一個基本的邏輯。所以要看通脹情況，第二個要看失業(yè)率。失業(yè)率在未來要特別留意，因為變數(shù)特別大。你會發(fā)現(xiàn)，全世界因為 AI 的發(fā)展，替代了很多人工崗位。坦白說，我們現(xiàn)在的勞動力會處于過剩狀態(tài)。因為 AI 的應(yīng)用范圍非常廣泛，甚至我們現(xiàn)在常看到很多節(jié)目都可以通過 AI 變臉、換人，只要把聲音、文字、圖片放上去，就能自動生成一段視頻，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)發(fā)展起來了。大家可以想象，會有很多職業(yè)被替代掉。當然，也會有一些新興行業(yè)興起，但是新興行業(yè)吸納的人數(shù)遠遠小于失業(yè)的人數(shù)，這是可見的未來的一種情況。所以從失業(yè)角度來說，對于美國利率的判斷也要特別留意，因為美國可能也會面臨失業(yè)情況越來越明顯的狀況。雖然現(xiàn)在很多廠房、工廠都要回流美國，美國目前的失業(yè)率控制得挺好，只有 4.2%，處于非常好的狀況。但對比我們現(xiàn)在的失業(yè)率情況，就知道現(xiàn)在壓力還是挺大的。
分析完股市之后，我們再看第二個很重要的方面 —— 匯市。因為匯市屬于零和游戲，也就是說人民幣相對于美元漲或跌，你漲我就跌，你跌我就漲。在做布局、做配置的時候，這是我們頂層設(shè)計要思考的問題。當我們做全球配置時，第一件要思考的事情是：我資產(chǎn)中各個幣種的占比是多少，美元占比多少，歐元占比多少，日元占比多少，人民幣占比多少。這就是我所說的頂層設(shè)計。比如美元的布局占 40%，那這 40% 我才會去細分投資于股、匯、債、商品；歐元的部分同樣去細分投資于股、匯、債、商品；日元也是如此。以美元投資為例，股的部分我才會再去細分，是投資科技類、中小盤股還是藍籌股。這么一分散之后你會發(fā)現(xiàn)，區(qū)域分散了，幣種分散是肯定要做的，大類資產(chǎn)也分散了。全世界基本上股、匯、債、房、商品等，都通過這樣的方式來做充分分散，東邊不亮西邊亮，投資組合的收益率就會起到平衡作用。我們不期望通過孤注一擲賺大錢，因為孤注一擲下一次可能就失敗了，但是我們的配置是穩(wěn)健的。在頂層設(shè)計中，幣種的分散就變得格外重要。
我們來看一下全世界過去一年的匯市表現(xiàn)。右手邊最高的部分是美元指數(shù)，美元指數(shù)表現(xiàn)獨強，因為美國在過去一年里股市創(chuàng)新高，美元指數(shù)也非常強勢，歐洲貨幣很難與之抗衡，全世界找不到另外一個可以跟美元抗衡的貨幣。人民幣現(xiàn)在要國際化，其實也遇到了非常多困難和挑戰(zhàn)。我們看一下，再看倒數(shù)部分，第一個是巴西的里爾，貶了百分之二十幾；阿根廷的比索，雖然也貶值了，但是總體來講，股市扣除貶值部分，如果你配置在那一塊，還是掙錢的。再看土耳其，貨幣也貶值了，在去年（2024 年）年初階段，有很多人跑去土耳其旅游，為什么呢？因為貨幣貶值了，商品變便宜了，旅費也變便宜了。再來是俄羅斯，俄羅斯的盧布也貶了百分之十幾，不過這是官方匯率情況，黑市匯率可能更夸張。所以從股市和匯市綜合來看，你會發(fā)現(xiàn)做布局的時候，除了要讓股市掙錢，還要考慮匯率因素，因為不能賺了股市的錢，卻賠了匯差，那就白忙活了。最好是股市也賺，匯市也賺，這樣就有相乘的收益效果。所以在做全球配置的時候，就要留意這個部分。
我們看一下人民幣的情況，人民幣其實通過離岸市場數(shù)據(jù)來看，在去年貶值幅度不大，相對于全世界其他幣種來講，我們還是處于升值狀態(tài)。所以你可以看到，如果我們只貶值 2% 點多，相對于其他幣種就是升值的，只是相對于美元來說，是小幅度貶值，但總體來講，人民幣是一個很穩(wěn)健的貨幣，所以大家也不用太擔心。只不過未來因為債券發(fā)行，會導致人民幣有貶值壓力。當一個國家發(fā)債發(fā)得太多的時候，自然而然貨幣就會有貶值傾向，這一點大家可以思考一下。
我們來跟大家做一個學習交流，大家很關(guān)注美元指數(shù)。美元指數(shù)其實有其構(gòu)成體系，它并非自動進行對比。我們來看第一個部分，歐元，在計算美元指數(shù)時，占比 57.6%；日元占比 13.6%，英鎊占比 11.9%；再來是加幣、瑞典克朗等，這些貨幣的占比情況使得美元指數(shù)與人民幣并無直接關(guān)聯(lián)。但我們關(guān)心美元指數(shù)，實際上思考的并非它與人民幣的對應(yīng)關(guān)系。為什么我們?nèi)嗣駧懦钟姓哌€是很關(guān)心美元呢？因為我們出海時，最主要使用的貨幣是什么？我們可能第一個方向還是要先換美元，因為美元在全世界都能通用。從這一點來講，如果美元指數(shù)上升，意味著美元相對于其他幣種升值，其他幣種則處于貶值狀態(tài)。我們以十年期數(shù)據(jù)來看，在 2017 - 2018 年期間，美元指數(shù)已經(jīng)處于比較強勢的狀態(tài)。我們說資金回流美國，貨幣回流美國會使美元指數(shù)更加強勢。那么，有哪些動因會讓資金回流美國呢？第一個部分，當全世界出現(xiàn)動蕩，就像我們上一節(jié)講到的地緣政治部分，一旦動蕩，資金會尋找避險去處。以往我們可能會想到資金會避到日本，因為日元一般被認為有避險功能，但實際上美元才是最大的避險貨幣。從保值效果來看，目前美元是最具保值功能的貨幣。從客觀角度看，如果要持有外幣，美元是一個重要選擇。
再看日元匯率部分，以這張近 40 年（不到 40 年）的趨勢圖來看，日元經(jīng)歷過升值趨勢，最早相對于美元可以升值到七十幾日元兌換一美元，非常強勢。而現(xiàn)在，一美元可兌換一百五十幾日元，實際上日本有刻意讓日元變?nèi)鮿莸那闆r。但大家要留意，日本現(xiàn)在有升值壓力，也有加息壓力。一旦加息，是因為其景氣好轉(zhuǎn)。加息后資金有可能回流日本。這里要跟大家補充一下，一些比較專業(yè)的伙伴應(yīng)該知道，日元跟美元之間存在套利交易、息差交易。因為日本利率低，美國利率高，以前都是借日元去投資日本以外的資產(chǎn)。現(xiàn)在，如果日本加息，借錢成本會升高，以前的投資往往帶有杠桿，不是 1:1，可能是 1:10、1:20 甚至 1:30，只要加息一點點，杠桿的影響就非常巨大，導致必須拋售外幣或外幣計價的資產(chǎn)，然后趕緊歸還借的日元，平掉息差交易。在拋售過程中，就會影響到全世界的金融市場動蕩。所以日元在上一次加息時，確實引起了世界金融市場的波瀾。問題是加息的趨勢仍在，所以這種影響和變化也還會存在。從某個角度來講，現(xiàn)在日本有加息的誘因和動力，再加上如果全世界賣掉境外資產(chǎn)換回日元，日元又有升值空間，又加息又升值，對于日本來說，資金回來了，日本的股市、房市可能又會上漲，這是我們初步的判斷，對于進行海外配置的伙伴們來說，可以做一些思考。
黃金部分也跟大家分享一下。俗話說 “大炮一響，黃金萬兩”，最近世界局勢不太平，受到地緣政治影響，黃金價格確實上漲了。各國央行覺得美元太強勢，都在推進去美元化。去美元化最好的標的是什么呢？第一個就是黃金，所以各國央行購買了大量黃金。還有比特幣，以目前情況來看，比特幣市值常常變動較大，在某一階段，其市值已經(jīng)超越了黃金的總市值。數(shù)字貨幣也是我們要考量的一個投資方向。這里可以跟大家做一些思考，在進行資產(chǎn)配置時，雖然國內(nèi)禁止數(shù)字貨幣交易，但從全世界投資人的角度看，數(shù)字貨幣儼然已經(jīng)成為投資組合的一部分，就像黃金一樣，因為它們的地位不相上下了。甚至，我們還看到了數(shù)字貨幣的 ETF，也看到可以用信托架構(gòu)來持有數(shù)字貨幣，還能做傳承，這樣的一些新變化在全世界越來越多。所以這里也跟大家聊一下比特幣的未來走勢。特朗普邀請埃隆?馬斯克入閣，埃隆?馬斯克的想法可能更側(cè)重于國家治理，當然他持有一部分比特幣。以前我們也看到特斯拉試著用比特幣交易來購買特斯拉汽車，認可這種操作。因為埃隆?馬斯克的思維獨特，我們說他像 “火星人”，他可能想在地球先實踐一些火星需要的東西，比如火星需要交易，可能用數(shù)字貨幣；火星需要太陽能，就用電動車（火星沒有石油，所以用電動車）；需要房子，就去蓋組合屋，通過火箭運送過去。所以他的思考方式與眾不同。比特幣在過去橫空出世，從無到有，變得如此重要。從投資角度來講，雖然我們現(xiàn)在無法參與數(shù)字貨幣投資，但如果是全球布局的投資人，還是得關(guān)注這部分，因為比特幣價格天天波動非常大，目前可能在 9 萬 - 10 萬（美元）這樣的點位。回顧過去，有很多有趣的故事，比如有人用 1 個比特幣去買了一個披薩或者一杯可樂，現(xiàn)在非常后悔，因為現(xiàn)在那杯可樂（對應(yīng)的比特幣價值）值 10 萬美元。
當我們有了這樣全球宏觀的視野，接下來做自己的財富管理規(guī)劃時，就不能只持有人民幣，只關(guān)心人民幣市場，只關(guān)心人民幣的股、匯、債、房，其他的都不管。因為它們息息相關(guān)，這輩子你的錢可能已經(jīng)通過你購買的人民幣基金，由基金經(jīng)理拿去買境外資產(chǎn)了。你看基金的前十大持股，基本上有一些已經(jīng)是境外持股了，通過其他交易所已經(jīng)有這樣的安排。包含保險公司，你以為保險公司只做境內(nèi)投資嗎？我們也看到，保險公司的資金相對保守，我們的國債現(xiàn)在收益率 1.75%，能解決你的收益率問題嗎？如何保證給你一個 2.5% 甚至 3% 的收益率呢？以前還有 4% 多分紅的產(chǎn)品，現(xiàn)在沒有了怎么辦？肯定要做一些布局，所以你的錢已經(jīng)在全球流動了，只是你還不知道。所以要密切關(guān)注我們的資金如何在全世界流動。
最后一個部分，內(nèi)容比較簡短，主要是讓大家了解一下，投資大眾在做資產(chǎn)配置時，如何因應(yīng)當下時局。展望 2025 年，這仍是非常多變的一年。各位在特朗普還沒就任前聽到這堂課，自己就要思考，如果他推行 Plan A，比如要加征關(guān)稅，我們應(yīng)該怎么辦。因為他說要與全世界個別談判，對于中國來講，在既有關(guān)稅基礎(chǔ)上再加征 10%，這樣會不會影響我們的成本，會不會影響我們的定價和競爭力，這個部分要去思考，所以得密切關(guān)注。
總體來說，大家思考一下，現(xiàn)在是通脹還是通縮？不用回答我，因為我也聽不到。但從各方各面來看，消費降級現(xiàn)象明顯，很多自媒體、報章媒體雜志都在不斷告訴我們，現(xiàn)在東西越來越便宜了，你的感受是最真實的。民生產(chǎn)品基本上處于價格越來越低的過程，比如飲料，一杯咖啡 9.9 元甚至 5 元，還有各種周年慶等活動，都在降價促銷。前陣子我們也看到比亞迪要求所有供應(yīng)商降價 10%，通過壓縮供應(yīng)成本來應(yīng)對全球市場，這是我們的強項，我們能夠壓縮很多成本，提供物美價廉的產(chǎn)品走向全世界，但這樣的模式在未來是否可持續(xù)，要關(guān)注一下。在面對東西越來越便宜的通縮過程中，我們?nèi)绾巫龊觅Y產(chǎn)配置呢？這里有幾個建議：現(xiàn)金為王肯定是必要的。在以往通脹過程中，東西越來越貴，物價越來越高，投資的商品、標的也越來越貴，股市、房市都向好，這個過程我們要加杠桿，擴大戰(zhàn)果，因為在通脹時，借的錢會越來越不值錢，而資產(chǎn)會越來越好，所以要加杠桿。但通縮時則相反，要降杠桿。現(xiàn)在買房子，我建議大家三思而后行，有機會再跟各位深入探討這一塊。總之，要降杠桿。所以如果你現(xiàn)在有房貸，要不要提前還貸，肯定要考慮，最好提前還貸。但如果等到利率往下掉的時候，提前還貸的意義就不大了，為什么呢？因為利率往下掉，房市也會往下掉，房子總價是下降的。但現(xiàn)在如果要賣房子，是一個很痛苦的過程，因為現(xiàn)在是買方市場，已經(jīng)過了賣房的好時機。你要想賣掉房子，價格要非常有吸引力才行。但凡有機會，價格回升可以出手的時候，如果不是自住的房子，我比較建議大家稍微做減碼。通縮狀況下，要持有的是有保值能力的產(chǎn)品和貨幣。所以資產(chǎn)配置方面，大類資產(chǎn)調(diào)整方向是從弱勢貨幣轉(zhuǎn)為相對強勢的貨幣。投資一定是一個降杠桿的過程，持盈保泰，留待未來有更好機會的時候。不要到時候貨幣貶值了，又沒有資產(chǎn)可用于投資，即便機會來了也與自己無關(guān)。大家盡量保護好自己的錢袋子，努力守住資產(chǎn)，避免在通縮中縮水，做到保值再保值，這是很重要的一點。以目前來看，想要資產(chǎn)增值確實比較困難，因為股、匯、債、房都表現(xiàn)不佳，資產(chǎn)配置理論似乎失效了。在這種情況下，最頂層有效的方式可能要思考是否要做全球資產(chǎn)配置安排。所以資產(chǎn)配置調(diào)整肯定要往這個方向做一些規(guī)劃。
我們從宏觀的地緣政治，講到全球趨勢變化、人口結(jié)構(gòu)變化，順便梳理了國內(nèi)的景氣狀況，給大家總結(jié)一下，2025 年我們?nèi)蕴幱谕s周期。通縮周期其實非常痛苦，因為大家此前并沒有太多通縮的經(jīng)歷。甚至從建國以來，基本上都是通脹過程。從什么時候開始大家有錢了呢？90 年代以后，出現(xiàn)萬元戶，或者 2000 年入關(guān)之后，大家開始變得富裕，一直處于通脹狀態(tài)，沒有經(jīng)歷過通縮。跟大家講一下通縮的影響，在通縮時，你的資產(chǎn)數(shù)字會變少，你能不能接受這樣的狀況呢？如果不能，其實適度通脹的市場反而是一個不錯的市場。
這個部分提供給大家做一些參考。我們的規(guī)劃以這張圖來做一個小總結(jié)，以虛線為邊界，資產(chǎn)要做流動的話，要么錢從境外到境內(nèi)，要么從境內(nèi)到境外；要么人帶著錢流動，人有可能到境外做配置，甚至出國找工作，這都是解決辦法。但如果你現(xiàn)在在國內(nèi)工作，想辦法在人不出國的情況下賺海外的錢，現(xiàn)在渠道還是非常多的。所以在另外一堂課程里，我也會帶大家進行課程溝通和學習，探討如何人不出國卻能享受海外收益這樣的安排。
感謝大家的聆聽，有問題的話，我們可以課后再做交流，謝謝大家。