資金放水導(dǎo)致的“資產(chǎn)荒”下，茅臺等核心資產(chǎn)一路走高。而資金收緊后的熊市隱憂一直橫懸于頭，此時配置防御型基金“固收＋”或許正當(dāng)時。

資產(chǎn)荒＋債券欠配

近期，多份券商研報指出，我國銀行放貸已進入“資產(chǎn)荒”時期。這里所說的"資產(chǎn)荒"并非沒有資產(chǎn)可投，而是收益高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少。 資產(chǎn)荒往往發(fā)生在社會融資增速下行，資金面偏松的時候。社融下行表示銀行廣義的資產(chǎn)派生收縮，資產(chǎn)供給不足。而資金面寬松，短端利率維持偏低水平，也會促使機構(gòu)通過借短投長加杠桿來爭奪資產(chǎn)，這也會加劇資產(chǎn)荒的情況。

事實上，資產(chǎn)荒也并不只是銀行業(yè)面臨的問題，投資市場亦是如此。資產(chǎn)荒形成的原因，最核心的就是“錢”多了。 相較于前些年，過多的熱錢可流入賺錢效應(yīng)較高的房地產(chǎn)市場；但現(xiàn)在房價被摁住，沒了賺錢效應(yīng)，原本要流入房地產(chǎn)市場的熱錢，就轉(zhuǎn)頭去了其他地方，比如期貨市場、股票市場。

以股票市場為例，貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫(yī)療等“行業(yè)大白馬”的估值一再走高，這些核心資產(chǎn)在權(quán)益類基金、權(quán)重機構(gòu)的投資池中擁有超高配比。并且，在核心資產(chǎn)價格一再突破歷史極值的情況下，已頗具性價比的中小盤股依然無人問津、價格持續(xù)處于低谷。

因此，“資產(chǎn)荒”并非“通貨膨脹”，通貨膨脹是指包括物價在內(nèi)的所有資產(chǎn)都在漲，而資產(chǎn)荒僅僅是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”價格上漲，垃圾股、垃圾資產(chǎn)還是一樣沒資金關(guān)注。 當(dāng)前，銀行資產(chǎn)配置的另一大現(xiàn)象是“債券欠配”。債券欠配指的是銀行因為信貸、非標等資產(chǎn)配臵受阻，從而需要加大對債券的配臵力度，但因為債券供給不足等原因，銀行短期買不到量，結(jié)果出現(xiàn)債券欠配的現(xiàn)象。

銀行內(nèi)部由資產(chǎn)負債部來主導(dǎo)行內(nèi)的資產(chǎn)配置，由于信貸是銀行最主要的業(yè)務(wù)，因而資負部會優(yōu)先滿足貸款的需求。當(dāng)因為信貸額度管控或者貸款需求下行而導(dǎo)致銀行貸款投放受阻時，資負部會將更多的資金給到金融市場部去開展債券投資、委外和同業(yè)業(yè)務(wù)等。而今年政府債券發(fā)行明顯滯后，這導(dǎo)致在非標和貸款供給減少的時，銀行也買不到足夠的政府債券量因而出現(xiàn)債券欠配。

配置“固收＋”正當(dāng)時？

從投資角度來看，在市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”時，“固收+”基金的策略優(yōu)勢明顯。“固收+”產(chǎn)品是以固收類資產(chǎn)打底倉，輔以小比例權(quán)益性資產(chǎn)增厚收益的多資產(chǎn)配置型投資產(chǎn)品。 華西證券的研報指出，“固收+”產(chǎn)品既可以“+資產(chǎn)”，也可以“+策略”，“+”的部分可以在一定程度上實現(xiàn)不同宏觀環(huán)境下的大類資產(chǎn)配置。

從“+資產(chǎn)”的角度來看，獲取增厚收益的資產(chǎn)主要有股票、轉(zhuǎn)債、商品、衍生品、基金等；從“+策略”的角度來看，常用的策略有股債輪動、打新策略、CPPI、CAT等。 “固收+”產(chǎn)品主要有兩個特點：

一是穩(wěn)健性，“固收+”產(chǎn)品中固收類資產(chǎn)倉位較高，且以風(fēng)險較低的利率債、中高等級信用債為主，決定了組合整體的波動率較低，回撤幅度可控。

二是收益性，“+”的部分所配置的資產(chǎn)具有較高的收益性，可以為組合貢獻相比于純固收資產(chǎn)更高的投資收益；同時“+”的部分倉位占比較低，其對組合整體帶來的風(fēng)險相對有限。 目前，狹義的“固收+”產(chǎn)品主要包括四類：偏債混合型基金、靈活配置型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金，而廣義的“固收+”產(chǎn)品則還要包括量化對沖基金以及偏債FOF。

從投資的范圍上來看，偏債混合型基金、靈活配置型基金可以投資標的較多，幾乎涵蓋了所有主流的金融資產(chǎn)；而混合債券型一級基金、混合債券型債券型二級債基的投資范圍則相對窄了很多，除了不能參與股指期貨、股票打新股票定增外，混合債券型一級基金還不可以參與股票投資，而混合債券型二級基金則只能從二級市場參與股票投資。 各類“固收+”基金中，配置資產(chǎn)比例最高的為信用債，其次為股票、利率債或可轉(zhuǎn)債。

截至2021年一季度末，偏債混合型基金配置信用債54%，利率債11%，股票15%，可轉(zhuǎn)債3%，基金9%，現(xiàn)金3%，其他資產(chǎn)6%；靈活配置型基金配置股票62%，信用債17%，利率債6%，現(xiàn)金10%，其余為可轉(zhuǎn)債和其他資產(chǎn)；混合債券型一級基金配置信用債68%，利率債13%，股票3%，可轉(zhuǎn)債12%，現(xiàn)金1%，其他資產(chǎn)3%；混合債券型二級基金相比于混合債券型一級基金，配置品種大體相同，股票比例相對較高（13%），信用債比例相對較低（56%），其他品種比例基本一致。

在核心資產(chǎn)普通估值過高的情況下，市場上一直存在這種隱憂：央行在資金層收緊銀行信貸，各類資產(chǎn)價格回歸理性，導(dǎo)致市場由牛轉(zhuǎn)熊。而“固收+”基金剛好具備穿越牛熊的能力。

從最近一、三、五年各類基金最大回撤來看，“固收+”基金普遍低于權(quán)益型基金，但由于靈活配置型基金由于配股比例較高，對回撤的控制能力明顯低于其他三類“固收+”基金。“固收+”策略的運用，使得組合投資收益能夠在長期內(nèi)跑贏純債市場，同時較好地規(guī)避股票市場的高波動，具備穿越牛熊的能力。

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