資金放水導致的“資產荒”下，茅臺等核心資產一路走高。而資金收緊后的熊市隱憂一直橫懸于頭，此時配置防御型基金“固收＋”或許正當時。

資產荒＋債券欠配

近期，多份券商研報指出，我國銀行放貸已進入“資產荒”時期。這里所說的"資產荒"并非沒有資產可投，而是收益高的優質資產越來越少。 資產荒往往發生在社會融資增速下行，資金面偏松的時候。社融下行表示銀行廣義的資產派生收縮，資產供給不足。而資金面寬松，短端利率維持偏低水平，也會促使機構通過借短投長加杠桿來爭奪資產，這也會加劇資產荒的情況。

事實上，資產荒也并不只是銀行業面臨的問題，投資市場亦是如此。資產荒形成的原因，最核心的就是“錢”多了。 相較于前些年，過多的熱錢可流入賺錢效應較高的房地產市場；但現在房價被摁住，沒了賺錢效應，原本要流入房地產市場的熱錢，就轉頭去了其他地方，比如期貨市場、股票市場。

以股票市場為例，貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫療等“行業大白馬”的估值一再走高，這些核心資產在權益類基金、權重機構的投資池中擁有超高配比。并且，在核心資產價格一再突破歷史極值的情況下，已頗具性價比的中小盤股依然無人問津、價格持續處于低谷。

因此，“資產荒”并非“通貨膨脹”，通貨膨脹是指包括物價在內的所有資產都在漲，而資產荒僅僅是“優質資產”價格上漲，垃圾股、垃圾資產還是一樣沒資金關注。 當前，銀行資產配置的另一大現象是“債券欠配”。債券欠配指的是銀行因為信貸、非標等資產配臵受阻，從而需要加大對債券的配臵力度，但因為債券供給不足等原因，銀行短期買不到量，結果出現債券欠配的現象。

銀行內部由資產負債部來主導行內的資產配置，由于信貸是銀行最主要的業務，因而資負部會優先滿足貸款的需求。當因為信貸額度管控或者貸款需求下行而導致銀行貸款投放受阻時，資負部會將更多的資金給到金融市場部去開展債券投資、委外和同業業務等。而今年政府債券發行明顯滯后，這導致在非標和貸款供給減少的時，銀行也買不到足夠的政府債券量因而出現債券欠配。

配置“固收＋”正當時？

從投資角度來看，在市場出現“資產荒”時，“固收+”基金的策略優勢明顯。“固收+”產品是以固收類資產打底倉，輔以小比例權益性資產增厚收益的多資產配置型投資產品。 華西證券的研報指出，“固收+”產品既可以“+資產”，也可以“+策略”，“+”的部分可以在一定程度上實現不同宏觀環境下的大類資產配置。

從“+資產”的角度來看，獲取增厚收益的資產主要有股票、轉債、商品、衍生品、基金等；從“+策略”的角度來看，常用的策略有股債輪動、打新策略、CPPI、CAT等。 “固收+”產品主要有兩個特點：

一是穩健性，“固收+”產品中固收類資產倉位較高，且以風險較低的利率債、中高等級信用債為主，決定了組合整體的波動率較低，回撤幅度可控。

二是收益性，“+”的部分所配置的資產具有較高的收益性，可以為組合貢獻相比于純固收資產更高的投資收益；同時“+”的部分倉位占比較低，其對組合整體帶來的風險相對有限。 目前，狹義的“固收+”產品主要包括四類：偏債混合型基金、靈活配置型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金，而廣義的“固收+”產品則還要包括量化對沖基金以及偏債FOF。

從投資的范圍上來看，偏債混合型基金、靈活配置型基金可以投資標的較多，幾乎涵蓋了所有主流的金融資產；而混合債券型一級基金、混合債券型債券型二級債基的投資范圍則相對窄了很多，除了不能參與股指期貨、股票打新股票定增外，混合債券型一級基金還不可以參與股票投資，而混合債券型二級基金則只能從二級市場參與股票投資。 各類“固收+”基金中，配置資產比例最高的為信用債，其次為股票、利率債或可轉債。

截至2021年一季度末，偏債混合型基金配置信用債54%，利率債11%，股票15%，可轉債3%，基金9%，現金3%，其他資產6%；靈活配置型基金配置股票62%，信用債17%，利率債6%，現金10%，其余為可轉債和其他資產；混合債券型一級基金配置信用債68%，利率債13%，股票3%，可轉債12%，現金1%，其他資產3%；混合債券型二級基金相比于混合債券型一級基金，配置品種大體相同，股票比例相對較高（13%），信用債比例相對較低（56%），其他品種比例基本一致。

在核心資產普通估值過高的情況下，市場上一直存在這種隱憂：央行在資金層收緊銀行信貸，各類資產價格回歸理性，導致市場由牛轉熊。而“固收+”基金剛好具備穿越牛熊的能力。

從最近一、三、五年各類基金最大回撤來看，“固收+”基金普遍低于權益型基金，但由于靈活配置型基金由于配股比例較高，對回撤的控制能力明顯低于其他三類“固收+”基金。“固收+”策略的運用，使得組合投資收益能夠在長期內跑贏純債市場，同時較好地規避股票市場的高波動，具備穿越牛熊的能力。

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