“歷史不會完全重復，但是會押著同樣的韻腳。” ——馬克•吐溫。

 
歷史總是驚人地相似，那索羅斯做空英鎊與做空東亞國家的貨幣有共同的邏輯嗎？
為什么東亞經濟體在繁榮之后會迅速走向衰退，給索羅斯為首的全球投機者以可乘之機？
東亞金融危機的本質是什么？
為什么亞洲國家經濟發展必然會從“雙重錯配”走向“雙重赤字”？
為什么日元貶值導致的外資流出成為壓垮東亞經濟體的最后一根稻草？

 
接著上一講，開始說以索羅斯為首的對沖基金1997年阻擊泰幣事件，并引發的亞洲金融危機，波及了香港，也波及了大陸。整個香港經濟慘不忍睹。
在講第二講的時候，索羅斯阻擊人民幣的事情在過去的四五天當中叫做愈演愈烈。

 
禮拜一的華爾街日報又是頭版，“U.S. Hedge Funds Mount New Attacks on China’s Yuan”美國對沖基金公司已經開始囤積彈藥對人民幣發起新一輪阻擊。華爾街日報的頭版的這篇文章在咱們中國的網站上已經有了全文翻譯，但是可能由于翻譯的原因，火藥味不如看英文的強。

Some of the biggest names in the hedge-fund industry are piling up bets against China's currency, setting up a showdown between Wall Street and the leaders of the world's second-largest economy. (WSJ）
全球的對沖基金業中的一些大佬們，“some of the biggest names”，沒有指名道姓，而是說全世界的對沖基金的頂級人物，現在開始已經開始囤積彈藥，準備阻擊人民幣。要在華爾街與世界第二大經濟體的領導人談判，一決勝負。我看外刊已經很多年了，這樣的文章很少見。

Kyle Bass's Hayman Capital Management has sold off the bulk of its investments in stocks, commodities, and bonds so it can focus on shorting Asian currencies, including the yuan and the Hong Kong dollar. （WSJ)
凱麗巴塞斯海曼資本管理有限公司，簡稱海曼資本，已經出售了大部分股票、大宗商品、債券這三個市場上的資產，全力以赴做空包括人民幣、港元在內的亞洲貨幣。

It is the biggest concentrated wager that the Dallas-based firm has made since its profitable bet years ago against the U.S. housing market. About 85% of Hayman Capital's portfolio is now invested intrades that are expected to pay off if the yuan and Hong Kong dollar depreciate over the next three years—a bet with billions of dollars on the line, including borrowed money. (WSJ）
此次是這家位于達勒斯的對沖基金公司自多年以前，自美國次貸危機中阻擊美國的房地產市場以來下的最大的賭注，不但用自己公司投資組合的 85%，還要借錢做空人民幣港元。

"When you talk about orders of magnitude, this is much larger thanthe subprime crisis," said Mr. Bass, who believes the yuan could fall as much as 40% in that period.
“當談論數量級時，這比次貸危機要大得多，”巴斯說，他認為人民幣在此期間可能會貶值多達40%。
這是第一次聽到對沖基金公司對人民幣貶值的具體預期，代表官方的中國媒體也對索羅斯的這類投機者們作出了警告。警告是管用的。有一些對沖基金經理開始退縮了，掂了掂自己的分量，好像是不能跟中國打這場人民幣戰爭。

 
在做這個節目的時候，我就跟一些理財師們講，這個時候尤其要絕對與我們的政府和黨中央保持高度一致，堅決粉碎阻擊人民幣的一切陰謀或行動。他們說我調子高，不是！我還真不是個唱高調的人，作為中國人，我們所有的價值都體現在人民幣上，阻擊人民幣就是阻擊我們中國老百姓的財富。

 
1997年香港發生的一切仿佛歷歷在目，阻擊港幣，造成了香港股市、匯市、百業蕭條，中產階級可以說是一片哀號。
成千上萬的中產階級瞬間就變成了“負翁”。比如，你買了一個價值1000萬港幣的房子，700萬貸款，危機一來，房價跌至 500萬，這不變成“負翁”了嗎？97年的亞洲金融危機一直延續到 1998年，過了 15年之后，香港的房價才恢復到 97年的水平。在這 15年當中有多少人成為“負翁”？所以說捍衛人民幣價值的穩定，堅決打好阻擊人民幣的反擊戰，是全體中國人民的事情。

 
回到今天的開講主題，1997年索羅斯成功阻擊泰銖，并引發了亞洲金融危機事件。歷史會驚人地相似，索羅斯為什么能夠成功阻擊泰銖，使得泰國經濟甚至亞洲經濟受到極大的影響？
這就必須回顧 1997年之前的泰國經濟，分析當時泰國金融貨幣存在的問題。危機來臨之前的一段時間，泰國經濟形勢大好，外貿出口良好，泰幣已經連續 13年與美元的比價保持了非常穩定的 25：1。

泰國是繼亞洲四小龍之后的四小虎，用日本經濟學家的話去形容就是，80年代、 90年代的亞洲的經濟呈現了“雁行模式”。一只大雁帶著頭，后面上百只大雁跟隨，呈現了一個標準的扇形。領頭大雁是日本，第一方隊就是四小龍：韓國、臺灣、香港、新加坡，第二梯隊就是泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓。在這個扇形團隊中，領頭雁是最辛苦的。根據空氣動力學來說，領頭雁面臨的空氣阻力最大，越往后的空氣阻力0越小。想成為領頭大雁，就要在自己成功之后，不斷轉移自己低附加值產業，低科技含量產業，勞動密集型產業。

四小虎里能無縫對接這種轉移的首選就是泰國，泰國當時承接和轉移了日本大量的產業，使得泰國經濟在 80年代、 90年代得到了騰飛，經濟、出口高速增長，失業率減少，人民生活水平得到了極大地提高。

繁榮與衰退是一個孿生兄弟，在泰國經濟一片繁榮的背后存在著兩個非常嚴重的問題，也是繁榮帶來的必然結果。泰國經濟的增長發展是建立在十分嚴重的雙重錯配基礎之上。

第一個是時間錯配：大量外資涌入是以短期投機的形式進入到泰國，可是泰國外資的運用是長期的。這就像銀行經常長短期錯配。
比如銀行全是活期存款，最高是 3個月的存款，但貸款全是 10年，8年的，沒有流動性銀行必然面臨倒閉。
第二個錯配：這些經濟單位都在大量借入外匯，美元、日元自由通貨，進入之后換成泰銖，進行長期投資，這是兩個幣種之間的錯配。

為什么會出現兩個錯配？根本問題是同一個。
在日本經濟進行大轉型的時候，日本實施的是低利率政策，但泰國經濟繁榮，是高利率政策，由此很可能帶來通貨膨脹。在一個穩定的匯率機制下，投機者從日本借錢拿到泰國來換成泰銖存起來，或者進行投資，在泰國獲取高額利潤，再換回日元或美元賺取利差。當時利差達8%，如果日本的利率是4%，就能得到 12%的回報，做實業都沒有投機換匯掙得多。表現出時間和幣種雙錯配。但泰銖一直標的是美元，三種貨幣的三角戀愛就開始了，還有他隔壁的馬來西亞貨幣。
索羅斯最大的本事就是當一件事A發生的時候，就能判斷B，從而得到C。

雙錯配在什么情況下會出現崩潰？
日元貶值。日本的對外貿易占泰國的對外貿易的 50%以上，日本出口增加，相對來說泰地就貴，出口減少就會出現泰國經常項目下的赤字。出現赤字之后，就會預期泰幣不穩。除了經常賬戶之外，泰國資本賬戶又出現赤字，以前是大量外資涌入，現在是大量外資撤離。

泰國經濟在 80年代、 90年代跟日本緊密相連，就像臺灣、香港與大陸經濟的關系一樣。大量外資撤離是因為日本銀行的國內不良貸款導致的。長期以來，為實現利潤，滿足一級資本與二級資本的充足率，日本銀行將持有的公司股票計入了銀行資本。導致日本銀行的資本基礎或資本規模與日本股票市場的漲跌形成高度相關，這也被人們稱之為人質效應。銀行資本金的規模被股市漲跌綁架，在股市下跌的時候會導致日本銀行資本金收縮。為保持一定的資本充足率，就要收縮資金規模、放貸規模和投資規模。首要目標就是把在泰國的投資撤回。

 
從 1997年到 1999年，不到兩年里，日本從東南亞撤走512億美元，導致了泰國外匯賬戶上的資本項下的赤字，雙錯配，就變成了雙赤字，經常賬戶赤字，資本賬戶赤字。泰國政府信誓旦旦發言說，泰國經濟是穩定的，泰幣是穩定的，這只是一個短期性的問題，大家要對泰國經濟有信心，要對泰幣有信心。
但是不管你泰國政府說什么，泰國的中央銀行說什么，市場上的投機家們，對沖基金的經理人，預期泰銖要貶值。索羅斯認為，大概率貶值區間在 20%到25%的時候就要開始行動了。

 
阻擊，這是戰爭，就像打仗一樣，是有動靜的。像打仗一樣，需要備彈藥，而備彈藥的過程是可以在銀行間隔夜拆借利率上能看出來的。泰國的隔夜拆借利率 overnight interest rate,比原來飆升了3000%，根本就借不著錢，戰爭從這里就開始了。就像上個禮拜之前香港的離岸人民幣隔夜拆借飆升最高達到 66. 8%，整個市場推高人民幣。

 
索羅斯阻擊完英鎊之后，信心大增，形成了他在全世界的對沖基金的領袖地位。索羅斯觀察泰國、東南亞的經濟進行宏觀研究直到19997年。1997年7月 2號這天，索羅斯帶領的團隊就開始行動了，在外匯的遠期市場上狂拋泰銖，買入美元，這時候泰銖遠期合約要成交的價值需要290億美元，我們假定外匯遠期的平均時間為 3個月的遠期，這標志泰國的外匯儲備已為零。

泰國政府、泰國中央銀行對此束手無策，交槍投降，宣布廢除實行了 13年的泰銖與美元 25: 1的匯率，允許泰銖與美元自由浮動。當天泰銖在離岸市場上貶值了19%，在國內市場上貶值了14%，索羅斯阻擊成功。

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